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【Lynn写点週报】车用半导体市场衰退,从汽车销售数据看中美

【Lynn写点週报】车用半导体市场衰退,从汽车销售数据看中美

中美贸易战越演越烈,近来美国除了将 2,000 亿美元的中国进口货物纳入 25% 的关税清单,后续仍有 3,250亿美元的筹码掌握在美国手中,另外还对华为施以出口禁令,禁止美国的企业供货给华为,试图切断华为的供应链及研发工具,使得其进入脑死状态,藉以逼迫中国对美国要求的市场开放协议作出妥协。

面对美国的制裁,中国北京在 6 月 2 日时,提出了一份「关于中美经贸磋商的中方立场」的白皮书,内文除了谴责美国的贸易制裁行径之外,事实上也把自己推向更激进的方向,因为白皮书内明确提到「磋商中,一国的主权和尊严必须得到尊重」,等同将贸易战的级别提升到国家主权等级。

也就是说,如果中国对美国所提出的要求妥协的话,会被外部解读成中国在主权和尊严上作出了让步,会让商务部的协商团队在未来的谈判工作上面临更大的压力── 更明确的说,这句话一出来,直接代表中美贸易战短期间内不可能达成协议,从接下来的动作也可以发现,中国不管是政府还是民间都积极在进行準备,因应接下来越趋激烈的贸易制裁。

中国企业在美国下市事件,暗示长期抗战準备已悄悄开始

中国官方扶植最大的晶圆代工厂中芯国际已经在美国的纽约证交所下市,配合美国政府先前提案「在美国上市的企业都需要遵循美国的法律,否则下市处份」。

对于中国来说,半导体是国家战略等级的产业,中芯国际的下市事件直接代表中国正在做好长期发展自主半导体产业的準备,中芯的下市也代表未来会继续与华为进行深度合作,为了避免美国随后又找到其他藉口制裁,影响到中芯国际的业务发展,提早下市是以防万一的选择。

另一方面,我们也知道中国正在草拟一份反制清单,準备对美国反制其出口商品,像是最近热门的稀土、部分科技产品技术、原料等等的货品,但目前尚未有完整的项目浮现,这些举动都暗示中美贸易战演变至今,双方都没有让步的打算,各自都积极进行备战,为可能的全面开战作好缓冲措施以降低经济冲击。

中美贸易战对美国的经济情况有公开且客观的数据可以参考,因此全世界都好奇的是:贸易战对于「中国」的经济影响到底有多大? 

除了代工厂移出之外,还有什幺比较透明的指标?

虽然许多人都认为中美贸易战对中国的经济影响很大,但是中国的经济现况仅能从由官方释出的经济指标了解,难免会引人质疑其正确性,而我们也只能从新闻上看到许多製造工厂计画移出中国,特别是深圳、东菀一带以製造业为主的业者。

网路上也传出不少的中国本土製造企业因应中美贸易战的订单减少,不断传出放假或是裁员的消息,还有许多外国企业正在进行裁员外移,例如三星、甲骨文、亚马逊等等,但这些都属于企业裁员,而且样本数过低,一般来说企业裁员可能是很正常的事情,不代表总体经济正在衰退。

严格来说,根据上述的裁员人数与相关消息进行判断,以目前的消息加总可能还不到万人,但中国的就业市场是以亿的等级计算,如果单以不到万人的裁员潮判断经济即将衰退,对于现况可能有很大的判断误差,但官方数据又可能有相当程度的偏误。

我们仍然难以了解中国的经济现况── 中美贸易战究竟对中国经济造成了多大的影响?

有人提出中国房地产或许可以作为参考指标,如果房地产的价格下跌便代表经济情况转坏,然而这并不适用于中国,由于中国特殊的「房价不会下跌」、「有土斯有财」观念,房地产市场在中国反而是避险资金的停泊口,具有强烈的投机性质。

中国投资者习于透过房地产进行炒房炒地,当经济危机让人民币面临贬值风险时,资金藉机涌入房地产避险,使得房地产价格攀高,下图是中国近期的房价指数:

【Lynn写点週报】车用半导体市场衰退,从汽车销售数据看中美
Sources: Stock-ai

「经济好坏」可以有很多种定义方式,但比起企业投资金额、失业率高低、物价波动、经理人採购指数等等之类的官方数据,他们的偏误可能很大,无法反映出目前的经济状况。

所以我更倾向选择使用「民众消费信心」作为衡量指标,意思是民众愿意消费的程度,也是对未来收入的信心,理由是在于只有民众愿意消费,企业的产品才有人购买,连带养起背后的供应链,才能构筑出整个经济体系,另一方面也是支持中国的分析师向来乐于引用中国庞大的内需市场作为后盾,认为不需要畏惧美国的高额关税。。

汽车销售是新兴市场很好的经济指标,可以衡量内需市场的经济好坏

总体经济分析相当複杂,过去学界发展出好几千种指标判断经济现况,还不一定能精準判定现况,对于一般人来说,如果不能使用複杂的理论及指标,或是不想花费太多时间进行深度研究,「汽车销售」其实是衡量新兴国家经济非常好用的一项指标。

为什幺呢? 汽车本质上是民生必需品,大多数家庭都会购入汽车作为工作通勤或是旅游之用,随后也会衍生旧车换新车的需求,由于交车后的二手汽车的价值会大幅滑落,使得汽车不具投机价值,消费者没办法透过汽车投资获利;不像房地产具有高度的投机性质,扭曲房地产指标对于民生消费信心的準确度。

另一方面,汽车算是高价位的商品,许多人购车也是透过汽车贷款支应,使得消费者必须对未来的收入有一定程度的信心才会购入,因此汽车销售数量的消长可以作为很好的消费信心指标。

从下图数据来看,中美贸易战从 2018 年 3 月开始,并从 7 月开始正式对中国货品课税,当月汽车销量的年增长率立即倒挂衰退,终结长达四个月的年增长,并且接着连续衰退 8 个月,间接暗示中美贸易战的确对中国民生的消费信心造成很大的冲击。

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Sources: Reuters

这个现象代表中国消费者预期未来的收入可能会受到影响,不愿意购买价位较高的汽车,连带指向中国的内需市场正在紧缩,消费者对于高价的民生必需品消费转于保守,背后原因包含失业、收入减少或是消费情绪上认为经济即将转坏,不愿意消费转而储蓄,以因应未来的紧急情况。

第三方验证:车用半导体市场年成长率疲弱

但从民间自行蒐集的汽车销售数据也可能出错,推论上不能採信单一的数据来源,为了更加确定推论正确,我们往汽车工业的上游供应链进行调查,但汽车工业的组成複杂,通常跨足其中的钢铁、橡胶原料的企业都涉略多种产业经营,无法从这些企业的营运状况看出单一汽车产业的差异。

但「车用 IC 设计」就是一个相对可靠的指标了,由于车用 IC 设计公司的营业收入高度仰赖汽车市场,贡献顶尖的车用半导体公司营收比例平均达 40% 以上,因此会是一个相对準确的指标,而且中国汽车产业仰赖国外 IC 设计企业供应其车用晶片,这些企业的营收与财务预测可作为可靠的第三方数据来源── 车用 IC 市场依照市占率排序的前两大企业分别是荷兰的恩智浦与德国的英飞凌,分别拥有 12% 及 11.2% 的市场占有率。

根据恩智浦发布的财务预测,目前恩智浦的车用半导体业务佔总营收约 48% ,文内明确指出「中国汽车市场的疲弱需求为公司的营运带来不确定性」,导致 2019 年第一季的营收仅有 21 亿美元,年减 8% ,并且预期第二季的营收仍然呈现相对去年衰退的情况,衰退幅度介于 2% 至 6% 附近。

英飞凌的情况也不好,车用半导体佔总营收 43% ,截至 2019 年三月连续两度调降财务预测,将原先第三季预计 9% 的营收年成长调降为「第三季营收可能年增或年减 2% 」,官方也明确表示这是由于中国地区市场的需求不振,对于公司的营运情况冲击很大,必须修正原先过于乐观的预测。

面对车用半导体市场成长放缓,大型企业往往会选择併购来维持成长,英飞凌选择以 100 亿美元併购 Cypress ,但价格被市场普遍认为过高,每股溢价达 46% ,消息传出后股价也应声下跌。 

引用车用半导体企业悲观的财务预测以及财务数据,加上中国汽车连续衰退的销售数量,我们可以确定中国市场受到贸易战的影响,消费者对于购买汽车的需求持续下滑,消费信心明显被重击。

中国内需市场确实受到影响:消费习惯转趋保守

从上面的数据与假设为前提,中美贸易战明显对中国市场的消费信心造成了很大的影响,而且我们也不需要从片面的裁员、工厂外移等等新闻来进行判断,「汽车销售数据」已经告诉我们:中国消费者消费转趋保守,不再愿意花大钱购车或是换车。

另一方面,也可以发现「房地产」市场的价格指数对于衡量中国市场的意义并不大,由于房地产在中国属于投资产品,在面临降息、通膨的市场危机时,反倒有可能往上涨,而非所谓的泡沫破裂,在经济恐慌尚未发生前,透过房地产指数来判断中国经济并不恰当。

值得注意的是,「汽车销售数量」这项指标仅能说明消费者的消费习惯转趋保守,并不代表经济崩坏,中国市场的资金仍受到高度管制,如果要完整理解中国的经济现况还需要搭配其他的数据进行分析,但官方的数据可信度并不高,外部人士只能旁敲侧击来解析中国经济。

汽车属于不具投机性的高价民生必需品,汽车销售数量的减少确实指出中国消费者对未来收入不具信心,减少购买新车或是乾脆不换车。从销售数量连续数个月衰退的情况判断,中国民众的消费信心被削弱的原因可能是失业潮、收入减少或是纯粹情绪上的反应── 但可以确定的是中美贸易战已经对中国内需市场造成负面影响。

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