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【Lynn写点週报】马斯克宣布特斯拉私有化,720亿资金哪里

【Lynn写点週报】马斯克宣布特斯拉私有化,720亿资金哪里

2018 年 8 月 7 日,特斯拉执行长伊隆·马斯克在推特宣布「考虑」将特斯拉私有化,股东则可以选择继续持有或是以每股 420 美元的价格售出,而且收购资金已经确认──这一番话立即激励特斯拉股价从 340 美元一举上涨 11% 来到 374 美元左右。

此举将原先的放空特斯拉股票的空军一举歼灭,损失超过 30 亿美元,包括公开喊话放空特斯拉的《大卖空》主角艾斯曼,在这一波上涨即损失惨重。先前市场上也有许多分析师唱空特斯拉,例如高盛分析师即将特斯拉目标价调降至 195 美元。

马斯克的这番话除了激励股价上涨,同时也引起华尔街的疑虑,纷纷质疑:「私有化的资金哪里来?是炒作股价还是认真想下市?这没有违法吗?」,除此之外也有许多媒体表示,整间特斯拉私有化的成本大约是 720 亿美元,以目前的状况来说,私有化不太可行。

但真的是这样吗? 

本週 Lynn 将从特斯拉的部落格声明、马斯克的推特内容、新闻以及特斯拉持股结构,带各位解析未来特斯拉私有化的剧本。

特斯拉私有化仅是马斯克本身的想法,后续还有很长一段路要走

在 8 月 7 日交易日中,马斯克在推特宣布考虑将特斯拉私有化后,特斯拉的交易一度遭到紧急停牌,显示连美国证监会当天也不知情、是在发现特斯拉股价异常时才採取停牌动作。这也代表马斯克并没有循正规的证券重大讯息发表管道走,而是逕自发表「考虑私有化」讯息。

不久后,特斯拉的部落格新增了一篇马斯克本人对于私有化的详细说法。内容大致上叙述为何马斯克会有私有化想法,内容举出的例子包括:公司士气容易受到股价波动影响、每一季报告及法遵成本都让公司遭受巨大压力等等。

而马斯克本人则是希望公司上下都能专注在本业,不受外部因素影响才考虑走向私有化。同时,他在部落格中释出相当关键的讯息:「不考虑以槓桿收购来进行私有化」。也就代表斯特拉将走股权收购的路线来进行公司私有化,

此后,马斯克又在特斯拉部落格刊登了一篇「特斯拉私有化议题」的文章,内文说明他认为其他所有特斯拉的投资人都应该要同时知道这项重大讯息。

相较于传统的新闻稿,马斯克认为推特才是更快速、有效率且普及大众的的管道。因此选择直接在推特宣布这项潜在决策,但是话也没有说死,他个人的确是在寻求这项可能性,但仍处于「考虑」的阶段。

特斯拉的资金来源?──沙乌地阿拉伯主权基金表达高度兴趣

马斯克在文中也提到了「资金来源」,直接提到沙乌地阿拉伯主权基金在两年前就来找过他,讨论特斯拉私有化的可能性,来作为沙国政府石油替代能源的新出路。

而最近该主权基金也已经悄悄购入了约 5% 的特斯拉股权──沙国基金经理人于 7 月 31 日跟马斯克进行过一次会议,讨论股权收购的议题。更表达「对当时特斯拉无法私有化的遗憾」并且「口头」提出「协助特斯拉私有化的意愿」

在如此解读下,马斯克认为沙国基金愿意提供足够的资金进行私有化。因此在 8 月 2 日的会议中,马斯克本人就向董事会提出以每股 420 美元进行私有化的想法,在会后他也积极的寻找各大股东进行会谈,讨论私有化的可能性,并寻求支持。

接着,马斯克本人于 8 月 7 日透过推特向市场上所有投资人直接宣布这项讯息。

8 月 14 日,特斯拉发出新闻稿,宣布已经成立「私有化评估委员会」,将以三位的独立委员作为基础,评估特斯拉私有化的可能性及方法。当天马斯克也在推特宣布将与 Silver Lake 及 Goldman Sachs 共同合作,针对斯特拉私有化一案进行提案作业。目的是第一步要向各大股东进行提案,分析私有化的好处及长期报酬;第二步便是向外部潜在投资人提案,吸引资金挹注。

投资银行成为马斯克的合作伙伴

其中值得一提的是 Silver Lake,中文名为银湖资本,是一家擅长槓桿收购私有化再重新上市的投资公司,最着名完成的案件有 Dell 集团的整合及私有化。

马斯克希望 Silver Lake 能为特斯拉制定收购策略,甚至是由 Silver Lake 自己投入资金去收购特斯拉的股份。但是目前 Silver Lake 仅表示合作範围仅限于谘询,没有投入自有资本的打算。而 Goldman Sachs 则拥有自己广大的人脉网及外部资金管道,预计能为特斯拉带来不少的资金挹注来收购股票。

事件推理

特斯拉私有化一开始只是马斯克本人的想法。然而在获得沙乌地阿拉伯主权基金的「口头支持」后,他开始积极寻找各大股东的支持,并与 Goldman Sachs、SilverLake 等投资银行合作寻找更多外部股东资金来达成──马斯克估计仅需要收购三分之一的股份即可达到私有化,金额约 240 亿美元,而非媒体所夸大的 700 亿美元。

马斯克提出的数字合理吗?先让我们仔细来看看特斯拉的持股结构:

目前特斯拉机构持股约 60%、公司法人持股约 4.89%、内部人持股约 20.36%、散户及一般投资人持股仅 14.42% ──假设全部的法人、机构及内部人皆同意私有化,那幺仅有 14.42% 的股份需要被收购,以每股 420 美元的价格来看,仅需 100 亿美元即可完成私有化。

【Lynn写点週报】马斯克宣布特斯拉私有化,720亿资金哪里

当然情况不可能如此理想,机构投资人之中一定也有不少的反对声浪,因为私有化代表股票将丧失流动性,公司的资金会卡在特斯拉股票非常长的一段时间,不如以 20% 的溢价──420 美元卖出获利了结,因此马斯克才保守估计仅有三分之二的股东会同意私有化,剩下的三分之一需要透过股权收购来达成,金额约 240 亿美元。

特斯拉私有化可能性不低,关键在马斯克如何与股东沟通,以及投资银行寻找资金的实力

一开始 Lynn 也很怀疑马斯克到底要怎幺靠一人之力将特斯拉私有化,但是在了解并分析这些讯息后,认为私有化确实是有可能的。

240 亿美元对于沙乌地阿拉伯主权基金虽然也是笔不小的钱,从过去的纪录来看,该档基金的单笔投资额度约在 20 亿至 40 亿美元左右,很有可能加码将特斯拉持股提升至 9% 上下,但不超过申报额度。

另外沙国基金也不会傻傻的像外媒宣称提供 2 兆美金的资金进行私有化,从该基金的投资风格来看,绝对不可能把鸡蛋都放在同一个篮子里,而且 2 兆美金是沙国基金预估 2030 年的管理资产规模,根本不是可供投资的基金。

剩余的 200 亿对于华尔街的资本家来说,应该不是笔大钱。像是资产规模达 330 亿美元的 Silver Lake 自己就是个潜在投资者,加上吸引到其他的大型避险基金,像是 KKR、Blackstone 这种等级的大型资本、或是其他口袋极深的投资人,200 亿的达成难度应该不高,这也是为何马斯克请 Goldman Sachs 出马的关键因素:引进更有力的避险基金及投资人。

此外,马斯克也可以运用个人魅力,鼓励散户留下来,加入一档共同基金持股,特斯拉的私有化难度会再下降更多,目前马斯克可以达成私有化的可能方法太多了,毕竟特斯拉在整个股票市场有着非常特殊的地位──每个投资者都在等待下一世代的能源及交通工具,而目前市场上做得最好的就属特斯拉,这档股票在质的因素上佔有很大的优势。

因此不论如何亏损,只要生产的数量超乎预期,特斯拉的股价便会扶摇直上;另一方面,特斯拉量化上的收购难度也不高。只要马斯克能顺利说服股东留下,并靠引进大型外部资金,私有化便很有可能成功。

马斯克直接在推特上宣布「考虑私有化」,意图强迫公司内部接受其决策

然而整件事情的过程上有不少瑕疵:Lynn 猜测马斯克已经考虑私有化很久了,在 7 月底跟沙国基金开会中取得对方「口头承诺」下,认为时机已经成熟。于是找上公司的董事会跟股东讨论私有化可能性。

但整体的提案还在非常初步的阶段时,马斯克便直接跳过公司内部的董事会,逕行用推特宣布考虑私有化,引起市场的大波动,在公司治理上难免有执行长经营太过于独断的疑虑,逼得特斯拉公司还要紧急成立私有化评估委员会,评估私有化的可能性并对外发布「整件事情尚未有任何实际动作,但特斯拉不排除私有化可能」这样的补救宣言。

因为若不这样做来对外传达「确实有这样的行动」的讯息,马斯克的行为会被视为炒作股价,一定会被美国证监会找上麻烦,更要面临一堆诉讼。

以目前的行动来看,马斯克确实认真考虑私有化,并且不惜代价来完成。或许马斯克之所以会决定直接跳过公司,就是认为内部一定许多人反对,不如直接在推特上宣布,逼公司正式接受他的私有化决策。

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